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环保限产缘何对环保股提振不彰显？

【铝道】今年三季度,周期行业的产品价格大幅上涨,除了供给侧去产能叠加需求好于预期的推动之外,环保限产带来的产量收缩预期,也加剧了价格上升的动力。但值得注意的是,环保股并未受益于环保限产,整体表现仍然低迷。根据Wind资讯数据,申万细分行业中的环保砂铸件工程及服务板块在三季度下滑了3.8%,截至塑料壳体11月8日收盘,该行业指数今年累计上涨仅为1.4%。如果从直观逻辑上看,环保限产是因为企业生产不达标,如果要满足环保要求,就必须要加装环保设备,由此推动环保行业的收入上行,从而在盈利端推动股票价格。然而,环保股目前为止还并未走出像样的行情,这是为何呢?我们逐项分析逻辑链条中的影响因素,寻找直观逻辑中缺乏的细节。

首先,企业在增加投入之前,都会在可能产生的成本和预计带来的利润之间权衡,如果企业加装环保设备,必然加重企业的固定资产投资,增加当期投入和现金流消耗的情况下,还会推升未来的折旧,降低企业毛利率。目前冬季取暖季限产较为严格,从企业的角度看,在作为国内铝型材行业的龙头之1取暖季停工和加装环保设备之间,面临选择。今年产品价格已经升至近年来的高位,但在设备的持续折旧期内,产品价格是否能够持续稳定,仍然存在不确定性,这也会加剧企业对加装环保设施的担忧。而对政策的持续性,市场及企业也存在一定的分歧。

增加投资除了需求之外,还要考虑到企业的投资能力。自2016年以来,虽然周期行业的价格上涨带来了企业利润增长,但这部分利润也是在弥补周期行业在此前下行过程中形成的亏损。目前部分企业仍然在弥补亏损阶段,新增投资所需的现金,成为影响企业增加固定资产投资的另一个重要因素。

从周期行业的上下游情况来看,在上游环保限产的同时,下游需求预期也在减弱,反映到产业链上,就是三季度下游客户已经提前囤货,降低了四季度需求。

其次,环保设备需求不强的另外一个因素,是多数在环保限产名录的企业,已经在前期安装了环保设备,更新换代需求不强。笔者从行业研究员的调研信息了解到,我国的环保治理已经持续多年,周期性、重污染的企业多为国有大中型企业,对政策的执行力较强,多数产能已经配备环保除尘设备,且设备的使用周期较长,短期内不会有较强的更新需求。

从增速来看,环保行业的营收增速平均维持在15%-20%左右,主要是设备建设需要一定的周期,短期内业绩爆发的可能性较低。行业特质决定了企业利润保持稳定,受益于短期业绩快速上行的可能性较小。

第三,从行业的角度上看,环保行业相当于建设具备一定净化处理的工程设施,企业技术水平存在一定的差异,但并不能够形成稳固的护城河,行业竞争格局下,利润率并不高。根据Win电话插座d统计,2016年年报显示环保工程与服务行业的整体净利率(净利润/营业收入)仅为13.3%。导致毛利率低的另一个因素,是环保行业的集中度较高,由此形成较强的竞争,拉低了整体利润水平,行业研究员的调研信息也印证了这个观点。

较后,今年的市场风格导致环保股暂未获得青睐。2017年市场对于经济的预期波动较大,预期上行时周期股表现亮眼,而周期预期回落时,投资者选择抱团白马消费行业。环保行业更偏向于主题投资,短有「平均值」、「标准偏差」等、以各实验片的测试结果为基础、计算统计处理的值期内的政策支持和区域建设推动力度更大,但这并非今年市场重点关注方向。

整体来看,受到行业特质和市场因素影响,2017年至今环保行业整体表现欠佳,偶发的环保股个案也加重了投资者对行业的担忧,环保限产也并未刺激环保行业的配置力度。从配置的角度看,行业整体的估值水平并不高,市盈率整体维持在20倍-30倍区间,投资者可以选择业绩增速稳定的企业,等待市场风格变容二极管的转换。